配配查【国海能源开采】铝行业周报：冲突持续，美联储降息预期摇摆

（来源：晨看能源）

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摘

要

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本周观点：

宏观：本周（3月16日-3月20日，下同）宏观面多空交织，不确定性凸显。在地缘局势扰动下，美元走强叠加流动性预期收紧，持续压制大宗商品估值。海外方面，美联储宣布维持3.5%-3.75%利率区间不变，降息预期低迷，CME数据显示短期降息概率极低；3月20日，美联储理事米歇尔.鲍曼表示，她对就业市场感到担忧，仍然预计美联储今年将降息三次。中东地缘局势僵持，霍尔木兹海峡虽有油轮零星通行，伊朗明确拒绝与美国磋商，表示不接受临时停火，而是要求全面结束战争，包括确保伊朗不再遭受攻击，并对伊朗遭受的损失进行赔偿。国内方面，央行发布2月金融数据，M2余额同比增长9%，前两月社融、人民币贷款均实现同比增长，释放流动性支撑信号。此外，中美在巴黎举行经贸磋商，就关税安排等议题交流并达成初步共识，共同致力于维护双边经贸稳定，整体宏观环境呈现复杂博弈态势。

电解铝：

供应：国内、印尼、安哥拉新投电解铝项目继续爬产，但地缘冲突加剧了中东地区电解铝供应的不稳定，部分铝厂生产或发运已受到影响，日均产量预计减少。在目前明确表示减产的电解铝企业之中，卡塔尔铝业维持60%的开工率，已减产产能为26万吨；巴林铝业减产19%的运行产能，即31万吨，合计57万吨。除此之外，莫桑比克铝厂已于3月15日开始正式转入维护停产，涉及产能58万吨。成本和利润方面，受铝价下跌和氧化铝上涨影响，截至3月20日，全国电解铝平均成本为16409元/吨，周环比提升111元/吨，电解铝即时理论利润周环比下降1161元/吨至7661元/吨。库存方面，截至3月19日，国内主流消费地电解铝锭库存报133.9万吨，周环比增加4.5万吨。3月电解铝铸锭量预计维持高位，短期内国内铝锭社会库存累库趋势延续，预计节后高点仍将触及135-140万吨。

需求：铝棒库存方面，截至3月19日国内主流消费地铝棒库存共计36.95万吨，周环比下降1.65万吨。3月9日-3月16日期间，铝棒出库量共计6.15万吨，周环比增加0.5万吨。本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比微升1个百分点至62.9%，旺季情势略有显现。具体来看，本周铝板带与铝线缆龙头企业开工率环比持稳，其中汽车订单同比回暖不及预期及中东出口暂停制约，开工率难以进一步攀升，而线缆当前需求处于旺季水平，4月订单排产预期向好，但前期铝价高位引发下游畏高情绪，采购策略趋于谨慎，预计行业景气度将延续至二季度，开工率维持偏强运行态势。型材方面，光伏材进入“抢出口”收尾阶段，且汽车、电力领域的新增订单明显增多，带动相关企业开工率维持高位。铝箔龙头企业开工率环比上升0.7个百分点至73.6%，多项铝箔产品需求持续回暖，电池箔、包装箔订单支撑凸显，开工有望稳健运行。

铝土矿：当前国产铝土矿货源较为充足，北方地区铝土矿价较前期小幅下行，南方地区国产矿价格持稳运行为主。进口矿方面，截至3月13日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为461.20万吨，较前一周减少119.62万吨，发运出现显著下滑。主要原因系海运费上涨，部分矿山难以锁定合适运价，发运节奏持续受限，预计后续几内亚铝土矿出港量将有所下降。澳洲方面，前期复产矿山目前尚未恢复发运，主要港口铝土矿周度出港总量为58.48万吨，较前一周增加23.38万吨，但整体仍处于低位。截至3月13日，我国铝土矿到港量为536.56万吨，较前一周减少10.91万吨，需持续关注在地缘政治扰动下，海运费波动对远期到港的传导影响。价格方面，受原油价格上行影响，运费提升，最新海运费锁价为30.5美元/湿吨，周环比上涨约1美元/湿吨，矿山控制出货的现象仍在延续。部分矿山反映，几内亚当地柴油供应紧张，由于完全依赖进口，柴油库存告急。截至3月19日，几内亚铝土矿CIF报价为65–68美元/吨。市场对几内亚政府可能出台“配额制”政策的预期持续发酵。库存方面，截至3月19日，氧化铝厂铝土矿库存环比减少30.46万吨，但整体库存量仍处高位，库存天数约为96天，对矿价形成一定顶部压力。

氧化铝：海外方面，截至3月19日，西澳FOB氧化铝价格为298美元/吨，海运费34.55美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2680.15元/吨左右，低于氧化铝指数价格56.49元/吨。本周询得4笔海外氧化铝现货成交：（1）3月13日，西澳成交3万吨，FOB价为297美元/吨；（2）3月13日，成交3万吨，中国到岸价332美元/吨；（3）3月13日，西澳成交3万吨，FOB价为298美元/吨；（4）3月17日，牙买加成交3万吨，FOB价为335.5美元/吨。国内市场方面，截至3月19日，氧化铝指数2736.67元/吨，周环比上涨48.39元/吨。截至3月19日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8455万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低0.44个百分点至76.64%，氧化铝周度产量减少0.9万吨，降至162.2万吨。库存方面，电解铝厂继续消耗自身原料库存，本周减少0.6万吨至350.3万吨，原料采购情绪整体一般，部分企业春节后主动降库存；氧化铝厂内成品库存略有回落，主因氧化铝运行产能小幅下滑，减少0.8万吨至121.6万吨；本周港口库存小幅下降0.3万吨，但后续大量进口氧化铝可能到港；期货环节库存明显上升，期货对现货大幅升水，部分氧化铝注册为仓单，本周SHFE仓单库存环比累库月5.7万吨，而在途及站台库存则有所下降，减少2.3万吨至117万吨。广西地区部分新建氧化铝项目预计陆续进入试生产及正式投产状态，后续需重点关注投产进度。

预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至3月20日，预焙阳极均价为5943.4元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3840.0元/吨，相比于上周上涨110.0元/吨，周环比增加2.9%。

投资建议与行业评级：短期来看，美联储降息预期摇摆，市场波动放大，地缘政治问题持续，供应端扰动预期强；节后需求陆续恢复，逐步切换至旺季，仍需等待库存拐点。氧化铝方面，国内氧化铝运行产能整体呈现下降趋势，受地缘政治影响，油价抬升推升运费，成本端上涨带动氧化铝价格反弹。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。

正

文

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证券研究报告《铝行业周报：冲突持续，美联储降息预期摇摆》

对外发布时间：2026年3月22日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

陈晨

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SAC编号：S0350522110007

王璇

SAC编号：S0350523080001

团队介绍

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