沉寂的医药赛道，又热闹了。
作者 | 渡尘
来源 | 投资家
沉寂的医药赛道，又热闹了。
在一众医药电商巨头为了盈利缩减开支、资本对互联网医疗叙事逐渐祛魅的当下，一家百亿级的独角兽再次站到了聚光灯下。近日，那个藏在无数人手机里、复诊找药必用的“妙手医生”背后母公司——北京圆心科技集团股份有限公司（简称“圆心科技”）终于再掀资本波澜，又一次向港交所递交了招股书。从2021年10月首次递表算起，这已经是它第六次叩响上市大门。
在医疗圈，圆心科技是一个无法被忽视的存在，年营收冲破104亿元，却依然背负着4亿元的年内亏损。为了拿到这张入场券，其估值已从巅峰期的275亿元主动下调至约195亿元。尽管身价“打折”，但其背后站着的腾讯、红杉、启明创投等顶级股东阵列，依然显示出这家公司在资本眼中的特殊分量。
而这一切的操盘手，是低调的80后大佬——何涛。这位毕业于中央财经大学、曾任健一网CEO的“金融+医药”老兵，凭借精准的行业嗅觉，在2025年10月的《2025年胡润百富榜》中，以110亿元人民币的财富位列榜单第647位。
一个从中财走出来的金融高材生，在医药电商最草莽的时代完成了原始积累，如今正带着他的圆心科技站在IPO的终点线前。
一
离处方最近的地方，就是离钱最近的地方。
在中国的互联网医疗圈，很多创业者喜欢讲“颠覆”，讲如何用线上的流量干掉线下的药店。但出身中财、深谙金融逻辑的何涛非常清醒，在医疗这个极度垂直且受政策严管的赛道，流量是虚的，只有“场景”和“交付”是实的。
在2015年创立圆心科技之前，何涛已经是医药电商领域的顶尖玩家。在健一网任职期间，他仅用三年时间就将销售额做到了3.8亿元，主导了华源大药房向互联网的转型。但在2014年末医药电商进入监管阵痛期时，他选择了抽身而退。挺神奇的一幕发生了，何涛前脚刚离职，红杉资本合伙人周逵后脚一个邀约电话，让何涛重新回到了牌桌上。
很多人以为何涛会重操旧业深耕电商，但他却走出了一条极具金融理性的差异化路径，先搞线上问诊“妙手医生”，再迅速转攻线下药房。彼时，多数互联网医疗项目都扎堆追逐线上流量、依靠烧钱补贴抢占市场，而出身中央财经大学的何涛，凭借敏锐的金融判断早已看清，医疗的本质不在流量，而在处方。
中财带给何涛的，不仅是财务上的敏感，更有一种资产配置的全局观。他深知，医疗的核心资源永远在三甲医院手里，既然抢不走，那就当最好的“守门人”。医疗的核心资源——医生、处方、患者，全部集中在三甲医院。如果你不能在物理距离上贴近医院，你所谓的“互联网医疗”就永远无法完成最后的闭环。
这种对“离处方最近”的执念，演变成了圆心科技极具攻击性的药房布局，在全国核心三甲医院的300米范围内，疯狂落子。截至2025年底，圆心科技旗下的201家药房中，有183家位于医院1公里范围内，147家更是直接贴在医院300米的核心圈。在目前持有的201家药房中，有183家位于医院1公里范围内，147家更是直接紧邻医院300米的核心圈。
这种布局，确保了圆心科技能够第一时间，承接从医院流出的高价值创新药处方。这种“金融式”的严谨与“药圈人”的敏锐，让圆心科技在成立第一年就拿到了3150万融资，在过去十一年间，圆心科技累计完成了11轮融资，总金额超过60亿元。何涛用这笔钱在医、药、险三个维度同时布局，构建了一个庞大的闭环。目前，腾讯通过多个主体合计持股19.44%，红杉系持股超过13%，启明创投持股约5.06%。
这种“医-药-险”的闭环模式，听起来符合商业逻辑，但落地布局又属于重资产长线赛道。这也是为何手握扎实产业实力的何涛，在拥有百亿身价的同时，六次推进港交所上市进程的核心原因。
二
如果说何涛的人物底色是“稳”，那么圆心科技在2025年的表现，则可以用“狠”来形容。
过去数年，为进一步扩大营收规模，圆心科技引入了大量的药品批发业务。该板块虽能带来可观流水体量，但盈利空间相对有限，这类规模增速亮眼的业务，阶段性拉低了企业整体毛利水平，也让外界对公司盈利结构，形成了一定的认知偏差。
如果说前五次递表，更更多是顺势尝试、稳步推进，那第六次再战港交所，明显是做了一轮彻底的战略调整。翻看最新财报，能发现一个很有意思的变化，圆心科技的营收增速慢下来了，2025年总营收为103.76亿元，同比增幅不足2%。但在资本市场看来，这恰恰是积极信号——何涛收缩了粗放式的规模扩张，砍掉低效业务，专心深耕更赚钱、更有价值的核心业务。
首先，何涛狠心砍掉了低毛利的药品批发业务，因为他意识到，单纯的“搬运工”没有前途，必须深耕创新药。招股书显示，圆心科技的药品批发客户从2023年的12.95万家，在短短两年内锐减至7.96万家。这种主动的“战略撤退”，直接导致公司批发服务收入占比大幅下降。但与此同时，圆心科技在“高毛利、高壁垒”的创新药零售领域疯狂加码。
2025年，圆心线下药房销售中，创新药的占比已经攀升至70%，处方药占比更是高达92%。这种转型带来的直接反馈是，2025年圆心科技整体毛利率反弹至9.9%，创下近三年新高。这在毛利薄如纸的医药零售界，已经是一个难得的涨幅。
更重要的是，公司的经营性现金流在2025年历史上首次实现了转正，净流入达1.38亿元。这意味着，何涛已经用事实证明了圆心科技的自我造血能力。所谓的亏损4亿，更多是由于前期扩张带来的行政开支和研发投入，而非业务本身的结构性亏损。
更具想象力的是政策层面的红利。近年来，医保局频繁出台政策规范外配处方，这对于圆心这种长期扎根在医院门口、合规性极高的头部连锁来说属于利好，随着医保结算权限向零售药店开放，圆心的那几百家“院边店”，将从简单的药店变成医保支付的延伸窗口。
三
但资本市场的助力，从来都不会无条件兜底。
尤其是当你站在一个营收百亿，却尚未实现全面盈利的十字路口。
对于吃瓜群众和投资者来说，最感兴趣的一点莫过于，为什么要把估值从275亿砍到195亿？在创投圈，下调估值通常被视为一种无奈。但如果结合圆心科技账面仅剩1.23亿元现金的现状，这种的行为，更像是一场深谋远虑的资本博弈。
除了业务转型，最现实的压力来自于时间。公司成立至今，腾讯、红杉等老股东已经陪跑近十年，老股东们的陪跑周期已近极限。在当下的资本环境下，估值下调80亿，与其说是委曲求全，不如说是作为金融老兵的“以退为进”，用更务实的价格，换取确定性的入场券。
但他显然不想只做一个“卖药的”，还勾勒了一个更宏大的叙事，AI赋能的“医-药-险”闭环。截至2026年3月，圆心上线的“源泉”患者管理大模型已管理了150万名精准重疾患者，留存率高达67%。同时，它的保险科技平台“圆心惠保”管理保费规模突破了203亿元。
何涛的逻辑非常精妙，用线下药房获取精准的重疾数据（医+药），再通过保险解决患者“买药贵”的痛点（险），中间用AI提升理赔效率。如果这套闭环能彻底跑通，圆心赚的就不再是微薄的药价差，而是高溢价的技术服务费。
当然，2025年的减亏数据，虽给了他“临门一脚”的底气，但隐忧依然存在。目前圆心账面上的现金及现金等价物仅剩1.23亿元。在面对阿里健康、京东健康等千亿级巨头的降维打击时，这点“余粮”显得并不宽裕。此外，医保外配处方流转的政策细节、以及线上医保支付的试点推广，都可能对圆心苦心经营的“院边店”护城河产生冲击。
这场持续近六年的IPO长跑，对于何涛来说，是职业生涯的一次终极答卷。从2001年从中央财经大学毕业一头扎进药圈，到如今带领百亿规模的圆心科技冲刺港股，他见证了互联网医疗从PPT叙事到如今必须拿出现金流支撑的剧变。
港交所的大门，正在等待这位80后大佬最后的跨越。
你觉得这个年营收百亿、身价百亿、却下调了80亿估值的“药圈大佬”，能在这第六次冲刺中，给资本市场带来真正的惊喜吗？
原标题：《80后药圈大佬，要IPO了》
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